回想20年、21年，回想“茅指數(shù)”和“寧組合”的輝煌歲月，覺得仿佛是很久之前的事情了，時間的荒蕪感像是劇中人所感慨的：「這個秋天這么長,像過了一輩子似的?！?/p>

被困住的不是季節(jié)，而是人心。難熬且漫長的下行周期滋生了太多的悲觀，當(dāng)下的政策底已是明牌，信號如此清晰，但是人人都在尋找的市場底又在哪里呢？

消減荒蕪感的方法便是去往時光的更深處?？催^A股三十多年的牛熊起落反而獲得了內(nèi)心的平靜，底部區(qū)域，很多線索已經(jīng)在悄悄出現(xiàn)，不過當(dāng)時只道是尋常，事后才會看得清楚。

(相關(guān)資料圖)

因而挖掘基今日再度追憶A股往事， 探求“政策底”與“市場底”之間的走勢規(guī)律，定睛轉(zhuǎn)折點(diǎn)的股市記憶，尋得一顆定心丸。

接著看，挖掘基帶你好好捋一捋~

再回眸

A股“政策底-市場底”往事

走過牛熊我們會知道，市場下跌之后要企穩(wěn)回升，通常要經(jīng)歷三個底：政策底、市場底和經(jīng)濟(jì)底，呈現(xiàn)政策發(fā)力、市場觸底、經(jīng)濟(jì)反彈的走勢規(guī)律。

在這個脈絡(luò)中：

政策底是宏觀層面的。主要是政策層面表明對資本市場、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持態(tài)度，并陸續(xù)出臺有效的政策和措施，提振信心。 市場底是交易層面的，和各路資金參與熱情、投資者風(fēng)險偏好等有關(guān)，比如產(chǎn)業(yè)資本入市、企業(yè)回購、基金自購等。 盈利底是最基礎(chǔ)的、最核心的，和企業(yè)內(nèi)在價值增長密切相關(guān)，不過需要一定的時間才可以從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、企業(yè)盈利數(shù)據(jù)等方面得到確認(rèn)。

過去5輪政策底-市場底

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

回顧過去無論底部轉(zhuǎn)折，無論是05年啟動股權(quán)分置改革+降印花稅、08年降印花稅+四萬億計劃、12年降息+險資入市、15年降息降準(zhǔn)還是18年監(jiān)管層講話穩(wěn)信心，重磅政策的出臺在很大程度上率先扮演著市場強(qiáng)心劑的作用。

“政策底”出現(xiàn)后，行情并非立刻V型啟動，一般會有一個底部反復(fù)的過程，在政策效果和持續(xù)性的博弈中震蕩。但是重磅政策出臺與市場階段低點(diǎn)出現(xiàn)的時間差距，往往只有1-2個月且下跌空間并不大。

過去5輪政策底-市場底

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

從中長期來看，盡管幾輪“政策底”的形式各有不同，最終都能較好地帶動股市走出低谷，萬得全A指數(shù)在“政策底”出現(xiàn)后的120日、250日、360日平均漲幅分別達(dá)11.65%、21.92%、38.01%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

再思考一步，一般而言，市場出現(xiàn)持續(xù)或大幅的下跌，這意味著持續(xù)大跌期間市場往往存在某些深層次的中期矛盾遲遲未能化解。只有當(dāng)這些核心矛盾出現(xiàn)明顯改善信號，持續(xù)下跌的格局才能得到根本性扭轉(zhuǎn)。

從對過去幾輪周期的觀察來看，來自基本面的信心對于股市大跌后的反轉(zhuǎn)是最重要的，這種信心可以來自上市公司的盈利增速走勢，也可以來自于重要政策、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和外圍關(guān)系的變化。

過去5輪市場底核心矛盾改善

（數(shù)據(jù)來源：Wind、安信證券）

從這幾輪的觀察也能發(fā)現(xiàn)，市場底的具體位置很難精準(zhǔn)預(yù)判，因而經(jīng)驗豐富的投資者通常從最易觀察的“政策底”就開始選擇樂觀、考慮布局了↓。

統(tǒng)計顯示，在過去5輪政策底時刻買入偏股混合型基金指數(shù)，持有1年、2年、持有至今的平均收益率分別為38.14%、100.67%、306.54%。（數(shù)據(jù)來源：Wind，測算采用萬得偏股混合型基金指數(shù)（885001.WI），截至2023-9-6，過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。）

數(shù)據(jù)來源：Wind，測算采用萬得偏股混合型基金指數(shù)（885001.WI），截至2023-9-6，過往業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。

再審視

本輪“市場底”何時到來？

追憶A股往事，可以發(fā)現(xiàn)過去的政策底大多由事后推斷，身在其中或許不自知。而本輪是少見的，政策給出清晰信號的情況，無論是呵護(hù)資本市場的力度，還是拯救地產(chǎn)的決心，都很超預(yù)期。

在政策底明牌的情況下，如果一些資金越跌越敢買，市場可能就不會選擇新低。從市場的核心矛盾來看，本輪市場底的高低需關(guān)注基本面修復(fù)的進(jìn)展。

此前，一些悲觀的看法將短期經(jīng)濟(jì)的走弱上升到中長期的敘事，過度放大對中長期經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)心，甚至訴諸人口、地產(chǎn)、民營企業(yè)及地緣政治等多方面，成為前期市場情緒進(jìn)一步探底的根源。

但是歷史一次次讓我們相信，周期始終存在，很多所謂的中長期悲觀預(yù)期和邏輯，實(shí)際上是在短期盈利下行中經(jīng)歷了嚴(yán)重放大，一旦短期盈利上行市場回暖，這些中長期悲觀邏輯大概率就都無人再談起了。

根據(jù)海通證券的統(tǒng)計口徑，2000年至今中國經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了 4 輪完整的庫存周期，平均一個周期歷時39個月，本輪庫存周期大致開始于19年三季度末、四季度初，高點(diǎn)出現(xiàn)在22年4月。（來源：Wind，海通證券）

當(dāng)前我們感受到的經(jīng)濟(jì)需求不足，其實(shí)就是在這一輪去庫過程中被放大了。當(dāng)前我們正處于被動去庫向主動去庫轉(zhuǎn)換的過程中，市場普遍認(rèn)為明年一季度將進(jìn)入補(bǔ)庫階段，新一輪庫存周期啟動也將助力經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能好轉(zhuǎn)。

正如7·24政治局會議指出的 “疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程”，隨著穩(wěn)增長政策的逐漸出臺落地及經(jīng)濟(jì)周期見底回升，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面或?qū)⒅饾u修復(fù)。

其實(shí)近期部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已有企穩(wěn)跡象：

例如制造業(yè)PMI自5月開始已經(jīng)連續(xù)3個月回升，從5月的48.8%上升至8月的49.7%；工業(yè)企業(yè)利潤累計同比降幅從2月的-22.9%收窄至7月的-15.5%，PPI當(dāng)月同比已在6月見底-5.4%。（數(shù)據(jù)來源：海通證券）

還有一個信號，大家知道在過去的兩個月時間里面，宏觀面有一個非常重要的特點(diǎn)——“商品強(qiáng)、A股弱”。因為商品的定價因素相對比較單一，而股票進(jìn)一步疊加了政策預(yù)期以及流動性的擾動。

經(jīng)濟(jì)底部階段，價格企穩(wěn)體現(xiàn)為商品的率先啟動，但盈利增速抬升還有待需求轉(zhuǎn)暖驅(qū)動量的回升。伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，以及庫存周期的見底，后續(xù)股市跟隨商品上行概率較高。（來源：華創(chuàng)證券）

事實(shí)上，歷史上幾輪去庫存階段的股價走勢具有相似性，呈現(xiàn)“估值修復(fù)→現(xiàn)實(shí)兌現(xiàn)→盈利修復(fù)”三階段特征。往后看，目前對經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期已較為悲觀，隨著庫存周期持續(xù)演進(jìn)，未來將進(jìn)入盈利修復(fù)階段，中期來看不過度悲觀。

當(dāng)前，適度放松地產(chǎn)、促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展、支持資本市場等表態(tài)預(yù)示階段性“政策底”已經(jīng)出現(xiàn)。結(jié)合海外經(jīng)濟(jì)周期、明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)考慮，更有力的“政策儲備”或于明年陸續(xù)投放。

今年三中全會或于11月初左右召開，結(jié)合短期“政策底”與長期政策波動考慮，當(dāng)前或為逢低布局A股的較好時間區(qū)間，是值得重視的關(guān)鍵時刻。

再來分享一個數(shù)據(jù)：前幾天挖掘基統(tǒng)計了一下↓

自有數(shù)據(jù)以來的2007年開始，偏股混合型基金指數(shù)3年滾動年化收益率圍繞15.69%的均值牛熊波動，成為居民財富管理的重要工具。

數(shù)據(jù)來源：Wind，測算采用萬得偏股混合型基金指數(shù)（885001.WI），萬得偏股混合型基金指數(shù)基日為2003-12-31，3年滾動年化收益數(shù)據(jù)從2007年開始，截至2023-8-25，過往數(shù)據(jù)不預(yù)示未來表現(xiàn)。

當(dāng)前，走過近一兩年來的市場下行周期，偏股混合型基金3年滾動年化收益率逐漸觸及下沿，當(dāng)前值為-5.89%，比過去十七年間96%的時間都要低。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023-8-25）

22年4月，我們談“底”，當(dāng)時偏股混合型基金3年滾動年化收益率還在13%左右 22年10月，我們又談“底”，當(dāng)時偏股混合型基金3年滾動收益率還在10%左右 到了今天，我們再談“底”，偏股混合型基金3年滾動收益率已經(jīng)低于-5%了

資產(chǎn)市場雖沒有一本準(zhǔn)確的“萬年歷”，但“均值回歸”向來是鐵律，我們始終相信經(jīng)濟(jì)學(xué)常識，周期周而復(fù)始，當(dāng)前已在最深的絕望中迎來了政策底，那么市場底還會遠(yuǎn)嗎？

新周期的開端——春之建始，并非立即春光明媚、春意盎然，此時如果只用眼睛去尋找春天，是冰未消、雨陣陣，但若用心尋找，便會感知到冰下的和暖、雨里的和潤，萬物已含春意。

歷史上很多時段，在經(jīng)濟(jì)或者市場處于底部區(qū)域的時候，我們都是在質(zhì)疑、調(diào)侃或者在寫段子中最終確認(rèn)底部。

實(shí)際上，事后來看，當(dāng)時只道是尋常，很多線索已經(jīng)在悄悄出現(xiàn)，只是我們從事后來看相對才可以更清楚。

所以知名投資人近期發(fā)表觀點(diǎn)：

若干年后，我們會懷念這些遍地都是機(jī)會的日子。只有在別人還不相信的時候，你選擇相信積極的一面并且拿得住，才有獲得更大收益的空間。

昨日隨風(fēng)而逝，明日永遠(yuǎn)嶄新。今天就先說到這~祝大家投資理財順利！

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