2023年3月15日，一則消息引發(fā)了光伏行業(yè)的巨震。

據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，歐盟計(jì)劃限制從中國(guó)進(jìn)口綠色技術(shù)，以降低中國(guó)公司競(jìng)標(biāo)公共合同的機(jī)會(huì)，并且為“賺補(bǔ)貼”的公司設(shè)置更多的限制。同時(shí)該報(bào)道還援引《凈零工業(yè)法》草案稱，公共項(xiàng)目采購(gòu)的產(chǎn)品來源國(guó)家若在歐盟市場(chǎng)超過65%份額，則該投標(biāo)將會(huì)被降級(jí)。

(相關(guān)資料圖)

翻譯過來就是，中國(guó)光伏的最大出口地之一歐洲要開始反制中國(guó)光伏了。

消息見報(bào)，本就在退潮期的光伏板塊，出海的邏輯也失去了支撐，次日集體應(yīng)聲下跌，晶澳科技、固德威慘遭跌停，而隆基綠能、陽光電源跌幅也達(dá)到5%以上。

這種慘烈的集體下跌，「鬼故事」是標(biāo)配，其中最吊詭的一個(gè)就是，流傳廣發(fā)基金的劉格菘可能要離職，因此旗下的基金在清倉新能源。

眼見謠言的影響范圍愈來愈大，廣發(fā)基金也沒閑著。3月17日就在各大媒體上發(fā)布了專訪《廣發(fā)基金副總經(jīng)理劉格菘：向創(chuàng)新型發(fā)展模式轉(zhuǎn)變是時(shí)代的選擇》，算是含蓄又直白地回應(yīng)了「副總還是廣發(fā)的副總」。

作為中國(guó)第二大公募，坐擁超過1.2萬億管理規(guī)模的廣發(fā)基金，總是難免「樹大招風(fēng)」的壓力。但在很多時(shí)候，煩惱又是類似的：每每劉格菘的持倉跌停，就會(huì)形成是廣發(fā)在出貨的風(fēng)聲，這到底是怎么回事？

01賽道式持股

一切，或許要從廣發(fā)基金2018年的一場(chǎng)投研升級(jí)說起。

這一年，廣發(fā)把主動(dòng)權(quán)益拆成價(jià)值、成長(zhǎng)、策略三個(gè)部門，根據(jù)基金經(jīng)理的投資風(fēng)格、能力圈、投資偏好進(jìn)行分組，在主動(dòng)權(quán)益的公募產(chǎn)品上，也通過機(jī)制設(shè)計(jì)讓基金經(jīng)理聚焦自身所擅長(zhǎng)的細(xì)分賽道。

此后，賽道風(fēng)格就成為了廣發(fā)基金主動(dòng)權(quán)益的鮮明特點(diǎn)[1]，「頂流老將」劉格菘可以說是其中的集大成者之一：2019年，一大半的重倉股集中懟在半導(dǎo)體行業(yè)上，最終霸榜年度排名。

但真正讓行業(yè)意識(shí)到廣發(fā)基金在賽道投資上的威力，還是他們?cè)谛履茉搭I(lǐng)域的集中押注。

廣發(fā)不僅會(huì)出現(xiàn)多只產(chǎn)品扎堆在同一個(gè)上市公司的現(xiàn)象，而且持股數(shù)量占機(jī)構(gòu)總數(shù)量的比例也較高。根據(jù)定期報(bào)告的數(shù)據(jù)，2022年末廣發(fā)基金整體持倉前十的個(gè)股中，持股數(shù)量占機(jī)構(gòu)總持股比例超過50%的就有三只，七成個(gè)股的持股數(shù)占比高于30%。

極致的持倉難免會(huì)引發(fā)爭(zhēng)議，被各路散戶詬病最多的是2022年的陽光電源事件。

2022年4月20日，陽光電源由于年報(bào)不及預(yù)期直接20CM跌停，并在5個(gè)交易日內(nèi)跌幅達(dá)到了36.07%。以一季報(bào)中披露的廣發(fā)基金持有股數(shù)粗略估算，這一波大跌中廣發(fā)基金共計(jì)損失了20多億的市值。

在凈值大幅下滑后基民們開始將矛頭指向廣發(fā)基金，認(rèn)為它在陽光電源已經(jīng)有5倍漲幅的基礎(chǔ)上才開始大幅加倉，還直接買成了公募中持股數(shù)量最多的基金公司；估值高位的大量持股，最終導(dǎo)致了下跌慘劇的發(fā)生，更有網(wǎng)友們?cè)诠砂衫飳㈥柟怆娫磻蚍Q為廣發(fā)電源，其承包式買入的方式也開始為投資者所熟知。

甚至事情過去快半年了，還有投資者對(duì)此耿耿于懷，在調(diào)研陽光電源時(shí)忍不住問上市公司「請(qǐng)問廣發(fā)基金巨額持倉，公司怎么看待這個(gè)問題？會(huì)不會(huì)讓其他機(jī)構(gòu)投資者不敢持有公司股票？」

一種「那我能怎么辦」的高情商版本，來源：陽光電源公司公告

當(dāng)今年3月16日廣發(fā)基金重倉的兩只光伏股——德業(yè)股份和晶澳科技上演跌停后，可想而知，它也再次被推上了風(fēng)口浪尖。嘉越投資的基金經(jīng)理吳悅風(fēng)也在雪球上發(fā)文稱，“兩只光伏股的龍虎榜，共性是廣發(fā)基金之前重倉抱團(tuán)，然后再狂剁，離他們遠(yuǎn)一點(diǎn)”，隨后刪除。

要買就買自己中意的賽道，固然沒錯(cuò)，廣發(fā)在選股上也很有自己的一套獨(dú)門打法。比如這兩天沙特阿美宣布246億入股榮盛石化，使得后者成為A股市場(chǎng)里最新的熱門個(gè)股時(shí)，人們又發(fā)現(xiàn)廣發(fā)的基金經(jīng)理們?cè)缫血?dú)具慧眼的埋伏其中，5只基金共計(jì)榮盛石化持有2.26%的流通股。

但這種承包式的買法是有代價(jià)的，說得優(yōu)雅一點(diǎn)叫「欲戴王冠，必承其重」，而其中的代表性人物也往往要比其他人承受更多的重量。對(duì)于廣發(fā)來說，無疑是劉格菘成為了這個(gè)質(zhì)點(diǎn)。

02?回撤爭(zhēng)議

2019年，劉格菘以121.69%的收益率一躍成為了當(dāng)年的基金冠軍，同時(shí)他管理的三只產(chǎn)品分別包攬了年度基金業(yè)績(jī)的前三甲；次年，他更是打破了資管圈的"冠軍魔咒"，業(yè)績(jī)排名依舊位于市場(chǎng)前列，一時(shí)間風(fēng)光無限。

在劉格菘業(yè)績(jī)的高光時(shí)刻，對(duì)他的爭(zhēng)議卻從未停止。

于自己管理的基金低谷時(shí)離職，這是其一。

2015年，劉格菘尚在融通基金時(shí)，由于在高位發(fā)行基金以至于旗下兩只產(chǎn)品在兩年不到的時(shí)間里凈值幾近腰斬。之后因個(gè)人原因離開時(shí)，這兩只基金區(qū)間收益分別為-49.5%和-43.5%，令一眾跟投的基民們痛心疾首。

高位加倉，這是其二。

2021年劉格菘擔(dān)任了廣發(fā)行業(yè)嚴(yán)選三年持有期混合基金的基金經(jīng)理，是當(dāng)時(shí)少有的百億級(jí)爆款基金之一。但在該基金隨后一個(gè)季度的報(bào)告中顯示，前十大持倉中多數(shù)均為劉格菘其他基金的光伏持倉，而彼時(shí)的光伏板塊經(jīng)過了一年多的大幅上漲后，估值顯然已經(jīng)不便宜了。

作為大規(guī)?；鸬墓芾砣耍瑒⒏褫坎扇?fù)制策略無可厚非，但在重倉的個(gè)股已經(jīng)不再便宜時(shí)，回溯的歷史業(yè)績(jī)雖好，但未來的風(fēng)險(xiǎn)也極高，對(duì)于新基金的持有人來說，在很大程度上，是利用了認(rèn)知的不對(duì)稱。

回撤大，這是其三。

出身中郵系的劉格菘，風(fēng)格上與任澤松、彭旭等「刀鋒戰(zhàn)士」相似，根據(jù)海通證券研究報(bào)告，劉格菘的投資風(fēng)格可以用兩個(gè)高來概括：高倉位、高集中度。而「雙高」反應(yīng)到凈值曲線上，則意味著更高的彈性和更大的波動(dòng)。

繼2020年連續(xù)兩年靚麗的業(yè)績(jī)之后，劉格菘的產(chǎn)品也遭受著巨大的回撤。公開數(shù)據(jù)顯示，劉格菘目前在管的6只產(chǎn)品最大回撤幅度均達(dá)到40%以上，部分產(chǎn)品凈值時(shí)至今日，尚未回到水上。

不過，新基金發(fā)行時(shí)點(diǎn)也好、投資組合本身的波動(dòng)也罷，在過去的兩年里，幾乎是所有頂流們都在遭受的問題，但在重倉股上，遭受如劉格菘這般非議的明星基金經(jīng)理卻并不多。某種程度上，這也與劉格菘極致的「殺伐決斷」有關(guān)。

2021年3月3日，光伏硅料龍頭通威股份大幅下跌，在5個(gè)交易日內(nèi)下跌了近31%。通過龍虎榜不難看出，賣出的資金中除了深股通以外，機(jī)構(gòu)的加速離場(chǎng)是通威股份下跌的主要原因。

Choice相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，三日榜中機(jī)構(gòu)總賣出資金為23.31億元。

而在持有通威股份的機(jī)構(gòu)當(dāng)中，劉格菘可以說是一家獨(dú)大。根據(jù)choice相關(guān)數(shù)據(jù)，劉格菘在2020年年末時(shí)，旗下五只基金共計(jì)持有通威股份1.82億股，遙遙領(lǐng)先其他機(jī)構(gòu)投資者的持股量，且4只基金位列前十大流通股東。

在經(jīng)歷了2021年一季度的大幅下跌后，劉格菘旗下所有基金的前十大持倉完全沒有了通威股份的身影，且通威股份的前十大流通股東也已然沒有了劉格菘管理的基金。與此同時(shí)，而根據(jù)半年報(bào)披露的賣出金額，整個(gè)2021年上半年，劉格菘共計(jì)賣出83億元通威股份，幾近清倉。

于是當(dāng)同樣的下跌情形，在2022年三季報(bào)期間劉格菘彼時(shí)另一個(gè)「一家獨(dú)大」的重倉股——健帆生物上重演時(shí)，投資者也開始對(duì)這種「殺伐決斷」的砍倉方式產(chǎn)生了陰影。

03??尾聲

極高的人氣就會(huì)伴隨著極大的爭(zhēng)議，這是所有流量的代價(jià)——不論是半導(dǎo)體、醫(yī)藥、白酒，還是新能源，一旦基金經(jīng)理被貼上了極致的標(biāo)簽，重倉股，尤其是獨(dú)家重倉的大跌也終將反噬到基金經(jīng)理身上。

在機(jī)構(gòu)化程度仍然不算高的市場(chǎng)里，每一次下跌，人們都需要一個(gè)原因。

對(duì)于劉格菘來說，光伏無疑是他近兩年的標(biāo)簽。因此當(dāng)板塊大跌，尤其是在龍虎榜上又出現(xiàn)了熟悉的機(jī)構(gòu)賣出時(shí)，不論離職真假，他依然被輿論安排成了一種原因。

平心而論，不論是高集中度的投資風(fēng)格還是彪悍的出貨方式，都構(gòu)成了劉格菘投資風(fēng)格的一部分。在股票市場(chǎng)這樣的地方，風(fēng)格和理念，向來并沒有好壞對(duì)錯(cuò)之分。人們論英雄的方式很純粹也很粗暴，就是賺到錢了沒有。

在基金經(jīng)理們漫長(zhǎng)的職業(yè)生涯里，所有人都會(huì)遇到重倉股不及預(yù)期的事情，而基金經(jīng)理如何決斷也是一個(gè)人理念和性格的真實(shí)切面。

很多基金經(jīng)理都喜歡在對(duì)外交流時(shí)薦書，劉格菘的品味非常特別，推薦了一本蘇聯(lián)流亡美國(guó)的作家安·蘭德的暢銷小說《源泉》[2]。

在這部80萬字的小說里，年輕的建筑師洛克因?yàn)椴辉敢鈱?duì)自己的建筑理念做出任何妥協(xié)，而過著一種世俗眼中離經(jīng)叛道的生活，包括但不限于因?yàn)椴荒苋萑套约旱脑O(shè)計(jì)被改動(dòng)，而炸毀了一座建筑。

安·蘭德無意塑造一個(gè)完美的人物，但她借洛克之口表達(dá)了自己最廣為流傳的觀點(diǎn)：

“我唯一向往的東西——是一個(gè)人真正可以允許自己得到的東西。自由。無物可求，無望可待，無所傍依的自由[3] ?！?/p>

這種對(duì)個(gè)人原則和理念幾近孤絕的自我堅(jiān)持，感染了一代又一代青年，想必劉格菘也是其中一個(gè)。

但問題是，基金的本質(zhì)，是受托。對(duì)于基金持有人來說，他們是否真正愿意用自己的真金白銀，不計(jì)成本地去驗(yàn)證基金經(jīng)理的某種自我堅(jiān)持呢？

與此同時(shí)，另一個(gè)問題則是，基金經(jīng)理本人又為自己的堅(jiān)持付出了多少本金呢？

參考資料：

[1] 進(jìn)擊的廣發(fā)基金：一場(chǎng)影響深遠(yuǎn)的投研升級(jí)改革，海通證券

[2] 深度復(fù)盤｜劉格菘的十二年征途，財(cái)商俠客行

[3] 源泉，安·蘭德

[4] 500億重倉光伏股連跌9個(gè)月，廣發(fā)明星基金經(jīng)理劉格菘、鄭澄然抱團(tuán)游戲玩崩了，探長(zhǎng)讀財(cái)

[5] 廣發(fā)基金劉格菘：把握行業(yè)趨勢(shì)，尋找低估的成長(zhǎng)資產(chǎn)，海通證券

編輯：李墨天

視覺設(shè)計(jì)：疏睿

制圖：吳文濤????

責(zé)任編輯：李墨天